皖通高速年報點評：主營增速平穩(wěn)，金融投資收益貢獻凈利潤

類別：公司 研究機構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：李慧 日期：2014-04-02

事件：皖通高速3月31 日發(fā)布2013 年年度報告。

主營收入增速平穩(wěn)，新安金融股息分配推高公司凈利潤。皖通高速全年實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣23.30 億元，較去年同期22.23 億元增長4.84%；實現(xiàn)利潤總12.08 億元，較去年同期增長8.38%；歸屬于本公司股東的凈利潤人民幣8.48 億元，較去年同期7.61 億元增長11.42%?；久抗墒找?.511 元，較去年同期0.459 元增長11.33%。皖通高速2013 年共實現(xiàn)通行費收入2,188,382 千元，與去年同期相比增長2.86%，其中的客車流量同比增長13.96%，貨車流量同比增長4.68%。另一方面，公司多元化發(fā)展金融投資為公司帶來較高回報，2013 年新安金融向公司派發(fā)股息7500 萬元，投資收益項較去年增長636.9%。此外，皖通高速的現(xiàn)金流小幅變動：經(jīng)營性現(xiàn)金流小幅增長14%，投資活動擴大，籌資活動現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。

不同車型流量增長速度不一，受節(jié)假日減免政策的影響，公司主營運輸業(yè)務(wù)收入增長不及量增。由于國家政策鼓勵假日出游，消費經(jīng)濟拉動作用明顯，公司的客流量增速遠(yuǎn)高于火車流量增長，由于車型收費的不一致，導(dǎo)致公司收入增長不及流量增長。2013 年“綠通”、“節(jié)假日免收”等減免金額持續(xù)上升，影響公司收入。報告期內(nèi)，皖通高速共減免綠色通道車輛約87.51 萬輛，減免金額約為人民幣27,991 萬元。此外，持安徽交通卡享受刷卡優(yōu)惠的減免金額約為人民幣1,403 萬元，與去年同期相比增長67.02%。

估值與評級：估算2014年、2015 年每股收益0.66 元(6.45 倍)、0.71 元(5.93倍)。皖通高速主要從事收費公路之經(jīng)營和管理及其相關(guān)業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為，從行業(yè)層面看，高速公路公司已經(jīng)進入成熟期，業(yè)績增幅平穩(wěn)漸緩。就公司自身經(jīng)營而言，多元業(yè)務(wù)暫處于起步階段，投資規(guī)模有限，盈利份額未來尚有提高空間，長期來看，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：一方面公司的凈利潤增長主要靠金融投資活動拉動，未來業(yè)績波動較大；短期看，公司董事李潔之接受調(diào)查，公司產(chǎn)生一定負(fù)面影響。