五洲交通：路橋收費公司轉(zhuǎn)型之路在何方？

類別：公司 研究機構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：李慧 日期：2014-06-30

事件：6月25 日五洲交通召開網(wǎng)上業(yè)績發(fā)布會，公司董事長、董事會秘書、財務總監(jiān)出席會議并交流。

五洲交通在傳統(tǒng)交通運輸業(yè)務以外，新開辟房地產(chǎn)、物流貿(mào)易等其他業(yè)務類型。目前交通運輸、房地產(chǎn)、物流貿(mào)易分別占公司收入比為15.53%，3.99%，80.24%，三項毛利率分別為71.30%，51.34%，1.77%。公司交通運輸業(yè)務收入穩(wěn)中有升，公司業(yè)績下滑主要源于公司收入占比最高的物流貿(mào)易毛利率低于行業(yè)平均水平，負責貿(mào)易業(yè)務的萬通公司在經(jīng)營管理方面出現(xiàn)一些問題，資金回收不暢，壞賬率高拖累公司盈利能力。值得注意的是公司積極開拓農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)交易、物流業(yè)務，主要由金橋公司開展，經(jīng)營狀況穩(wěn)中有升。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的2014年。2014 年公司將根據(jù)盈利能力對現(xiàn)有業(yè)務進行調(diào)整，相應收入將大幅降低。2014 年公司預期實現(xiàn)收入22 億元，相較2013 年下降63%。公司一季度營收僅為5.35 億元，凈資產(chǎn)收益率為2.41%，在一定程度上印證公司目前經(jīng)營狀況。目前公司有針對性地降低盈利較差的物流貿(mào)易業(yè)務，提高道路養(yǎng)護質(zhì)量穩(wěn)定公路收費，加快農(nóng)產(chǎn)品園區(qū)建設，進軍有色金屬領域。從去年開始，公司進行了一系列調(diào)結(jié)構(gòu)相關(guān)的重大資產(chǎn)重置工作，包括金宜路與岑羅高速資產(chǎn)置換，收購南星梯業(yè)以及堂漢鋅銦公司等，公司承諾6月底完成岑羅高速資產(chǎn)置換，下半年內(nèi)恢復南星銻業(yè)的生產(chǎn)。

五洲交通是傳統(tǒng)的公路收費公司轉(zhuǎn)型的典型代表，公司通過改變主營內(nèi)容，提升管理績效竭力提高盈利水平。我們認為五洲交通是國內(nèi)國有路橋收費上市公司轉(zhuǎn)型的典范。目前國內(nèi)諸多路橋公司均面臨收費權(quán)到期，公司主營難以持續(xù)增長的困境，紛紛尋求新的利潤增長點。五洲交通采用多元化的方式四處突破，在物流貿(mào)易、房地產(chǎn)、有色金屬乃至金融均有涉獵。從經(jīng)營情況看：以農(nóng)產(chǎn)品物流園為代表消費物流營收穩(wěn)定；邊境貿(mào)易物流相關(guān)業(yè)務存在經(jīng)營管理方面的沉疴，業(yè)績不佳，但公司逐步收縮該類業(yè)務，并利用合理化賬齡管理的方法降低財務費用。

估值與評級：估算2014 年、2015 年公司每股收益0.158 元、0.168 元，對應PE 分別為25 倍，24 倍，鑒于公司今年進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，新業(yè)務類別的盈利能力尚未展現(xiàn)，所以暫時不予評級。