中國(guó)交建：帶一路龍頭，五商中交再造國(guó)際工程霸業(yè)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富 日期：2014-12-09

全球交通基建霸主，中國(guó)最大的國(guó)際工程承包商。公司是中國(guó)最大的港口設(shè)計(jì)及建設(shè)企業(yè)，中國(guó)領(lǐng)先的公路、橋梁設(shè)計(jì)及建設(shè)企業(yè)，世界最大的疏浚企業(yè)和港口機(jī)械制造商，世界領(lǐng)先的海洋工程輔助船舶制造商和全球一流的海工裝備設(shè)計(jì)企業(yè)，位居2014年ENR225國(guó)際承包商第9位(中國(guó)企業(yè)第1位)，ENR150國(guó)際設(shè)計(jì)企業(yè)第11位(中國(guó)企業(yè)第1位).

中國(guó)基建增速向上，國(guó)際工程空間廣闊。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行背景下基建投資成為穩(wěn)增長(zhǎng)重要手段，預(yù)計(jì)14/15年狹義口徑基建總投資增長(zhǎng)8.99%/5.78%，廣義口徑基建投資增速18%/15%，增速較快的領(lǐng)域?yàn)槌擒?民航/市政管網(wǎng)/鐵路/智慧城市/醫(yī)院/新能源等。2015年國(guó)際工程承包ENR250/ENR150營(yíng)收總規(guī)模將達(dá)7000/800億美元，中國(guó)工程公司規(guī)模提升空間巨大。全球建筑業(yè)總產(chǎn)值2020年將增至12.7萬億美元，CAGR4.9%，其中亞太地區(qū)CAGR達(dá)7.7%。中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西、波蘭及美國(guó)將成為全球建筑業(yè)增長(zhǎng)的主要陣地。“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略加速中國(guó)企業(yè)走出去步伐。

公司全面受益于國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，基建持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，疏浚/裝備制造有所下滑。基建建設(shè)、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)平穩(wěn)，2014年前三季度訂單YOY+8.91%/+13.2%；疏浚、裝備制造訂單受整體環(huán)境影響有所回落，前三季度訂單YOY-19.66%/-13.4%；海外業(yè)務(wù)逐年提升，2013年收入占比達(dá)17.05%，2014H1海外新簽訂單占比達(dá)24.64%，加上振華重工業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)未來三年海外收入占比有望提升至40%，利潤(rùn)占比有望提升至60%，成為大型建筑央企中海外業(yè)務(wù)占比最高、國(guó)際化程度最高的公司。

國(guó)企改革預(yù)期、公司商業(yè)模式創(chuàng)新及海外拓展有助估值持續(xù)提升。(1)新一輪央行降息預(yù)期有助于降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，預(yù)計(jì)可增厚2014年EPS4.9%，前兩輪降息周期中H股實(shí)現(xiàn)累計(jì)超常收益率達(dá)35.68%/18.68%。(2)滬港通獲批開通之后，4月10日-11月28日A/H股溢價(jià)率提升33.98pct.(3)盡管公司層面國(guó)企改革需待頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，但股價(jià)快速上漲為二級(jí)板塊分拆、激勵(lì)、混合所有制等提供了契機(jī)。(4)“五商”戰(zhàn)略、大舉開展投資業(yè)務(wù)以及城市綜合開發(fā)等商業(yè)模式創(chuàng)新助力持續(xù)成長(zhǎng)。(5)發(fā)行優(yōu)先股等金融模式創(chuàng)新有利于幫助公司降低資產(chǎn)負(fù)債率、提升業(yè)績(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疏浚市場(chǎng)下滑風(fēng)險(xiǎn)等。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)測(cè)公司14/15/16年EPS分別為0.85/0.98/1.08元。給予公司2015年10-12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.80-11.80元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。