諾普信：制劑主業(yè)快速增長(zhǎng)，新經(jīng)營(yíng)模式探索助成長(zhǎng)

研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

投資要點(diǎn)

事件：諾普信發(fā)布2014年度業(yè)績(jī)快報(bào)，經(jīng)公司初步核算2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.02億元，同比增長(zhǎng)26.88%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)20.22%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.42億元，同比增長(zhǎng)24.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.98億元，同比增長(zhǎng)10.23%。以7.04億股總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)每股收益0.28元。

其中公司四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.92億元，同比增長(zhǎng)36.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2033萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)105.32%。

點(diǎn)評(píng)：2014年公司農(nóng)藥制劑銷售增速良好，同時(shí)實(shí)現(xiàn)較好費(fèi)用控制，帶動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，而報(bào)告期內(nèi)參股子公司常隆農(nóng)化的非經(jīng)常性損益則對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆幸欢ㄍ侠邸?/p>

主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，四季度淡季延續(xù)增勢(shì)。2014年公司前期營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)改革成效逐步顯現(xiàn)，加之國(guó)內(nèi)農(nóng)藥除草劑市場(chǎng)較好，帶動(dòng)公司銷售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)；在規(guī)模提升的同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)效率管控良好，費(fèi)用率延續(xù)穩(wěn)步下降。

盡管三季度參股公司常隆農(nóng)化計(jì)提賠償費(fèi)用，影響公司利潤(rùn)4776萬(wàn)元，公司全年凈利潤(rùn)仍延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。若排除上述賠償費(fèi)用的非經(jīng)常性因素影響，我們估計(jì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增速約為45%，呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

公司在傳統(tǒng)淡季四季度的經(jīng)營(yíng)情況延續(xù)了此前的良好增勢(shì)，單季度營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)36%、547%和和105%，單季貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2033萬(wàn)元(2012年同期為-563萬(wàn)元、2013年為990萬(wàn)元)，體現(xiàn)了公司在淡季經(jīng)營(yíng)效率提升的顯著成效。

深化渠道改革和模式創(chuàng)新，推動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司前期“兩張網(wǎng)”的營(yíng)銷改革成效逐步顯現(xiàn)，加之2014年以來(lái)與多家核心經(jīng)銷商設(shè)立了參股子公司，實(shí)現(xiàn)與經(jīng)銷商的利益綁定和深入合作，對(duì)后續(xù)銷售規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步提升提供支持。

而在土地流轉(zhuǎn)加速、下游種植業(yè)集中化的進(jìn)程中，公司積極籌備O2O綜合農(nóng)資服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，探索農(nóng)資服務(wù)一體化的新型經(jīng)營(yíng)模式，為長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開新的空間。此外，公司尋求與海外跨國(guó)企業(yè)的合作，可望通過區(qū)域代理、聯(lián)合研發(fā)等方式，形成獨(dú)家的化合物制劑產(chǎn)品，成為業(yè)績(jī)提升的另一增長(zhǎng)點(diǎn)。

維持“買入”評(píng)級(jí)。諾普信是中國(guó)農(nóng)藥制劑行業(yè)的領(lǐng)軍者，公司“兩張網(wǎng)”銷售渠道繼續(xù)深耕，支持后續(xù)銷售規(guī)模延續(xù)提升。而在土地流轉(zhuǎn)加速的大趨勢(shì)中，公司積極探索農(nóng)資服務(wù)一體化的新模式，實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)盟和新農(nóng)藥化合物評(píng)估、開發(fā)及產(chǎn)品登記工作，為長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開空間。近期公司推出員工持股計(jì)劃也體現(xiàn)了大股東和管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的強(qiáng)烈信心。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年EPS分別為0.28、0.51和0.64元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)資平臺(tái)建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。